53 | 역발상 분석

 

 

역발상 분석의 개념

증권시장을 움직이는 여러 가지 심리적 요소 가운데 두려움과 욕심이 차지하는 비중은 상당히 크다.

과열된 시장에서는 투자자들이 평범한 2등이나 3등의 주식들을 과대평가하면서 매수에 집착하는가 하면,

침체된 장세에서는 확실한 1등 주식마저도 기피하는 극단적인 성향을 보인다.

시장 참여자들의 이러한 극단적 행동들이야말로 주식시장의 상황을 역전시키는 중요한 신호탄이다.

따라서 가장 효과적인 투자 전략은 주식시장의 정서가 극단적 상황에 도달하기를 기다렸다가 시장의 정서와 정반대의 방향으로 투자에 나서는 것이다.

이를 소위 역발상주의, 즉 컨트래리어니즘(Contrarianism)이다.

 

역발상 투자 전략의 기본 원리는 대부분의 투자자들이 어느 것에 동의할 때 그들은 대개 잘못되기 마련이라는 점에 입각한 것이다.

그러나 결코 역발상 분석이 언젠가 고가의 주식으로 바뀔 것이라는 막연한 기대 속에서 오랫동안 하락을 계속해 온 저가의 주식을 무작정 구입하는 것을 뜻하지는 않는다.

그보다는 "군중심리"를 피하기 위해 좀 더 비판적이고 독립적으로 생각하는 방법인 것이다.

 

 

역발상 분석의 전제조건

역발상 분석을 단순히 현재의 추세와는 반대의 거래를 하는 것으로 이해할지 모른다.

그것은 너무나 단순한 생각이며, 대다수의 사람들이 갖는 생각과 반대되는 포지션을 가지기 위해서는 최소한 두 가지 전제조건을 충족해야 한다.

첫째

현재 시장에 참가하는 대다수의 사람들이 앞으로의 시장가격 움직임에 대하여 의견을 같이해야 한다.

사람들이 앞으로 시장가격이 계속 상승할 것으로 굳게 믿거나 또는 시장가격의 하락 추세가 지속될 것으로 확신하고 있어야 한다.

둘째

시장의 공통적인 의견이 사실은 미약한 근거에 비롯되어야 한다.

 

미약한 원인이란 다음 두 가지 중 하나라도 속하는 경우에 해당한다.

첫째

모든 사람들이 생각하는 추세의 배경이 되는 원인이 사실은 이미 상당기간에 걸쳐서 모두가 알고 있는 일이라면 그것은 미약한 원인이다.

모두가 알고 있는 사실이라면, 그것은 이미 시장가격의 움직임에 충분히 반영되어 있기 때문이다.

둘째

모든 사람들이 생각하는 추세의 배경이 되는 원인이 사실은 확실한 근거도 없이 오직 막연한 추정에서 비롯되었다면 이 또한 미약한 원인이 된다.

 

 

역발상 분석을 위한 주요 지표

일반 투자자들이 쉽게 접할 수 있으면서도 현실적으로 유효성이 크게 입증된 주요 지표들만을 중점적으로 고찰하기로 한다.

 

 

각종 언론에서의 표지기사 및 톱 뉴스

사회의 증시 전망과 기대를 판단하는 데 있어서 가장 먼저 관찰해야 할 것은 주요 경제지 및 시사지에 실린 표지기사이다.

그것은 역발상 분석을 적용해 증시를 예측하는 매우 귀중한 심리적 지표가 된다.

증시가 그 정도로 민감한 뉴스가 된다는 것은 그 내용이 낙관적이건 비관적이건 간에 증시의 방향 전환이 임박했음을 의미한다.

증권시장의 추이가 잡지의 커버스토리를 장식할 정도에 이르렀다면 증권시장 추이는 대중들에게 이미 널리 알려져 있고, 상당한 기간에 걸쳐 진행된 것임에 틀림없다.

대다수의 사람들이 갖는 생각과 반대되는 포지션을 가지기 위한 두 가지 전제조건을 충족한다고 할 수 있다.

 

 

VIX와 VXN

VIX와 VXN은 주가의 등락을 가지고 시장 참여자들의 심리적 민감도를 측정하는 지표이다.

 

① VIX

VIX는 시카고선물시장의 옵션 변동성 지수이다.

내재변동성은 옵션의 시장가격으로부터 추출했기 때문에 그 중요성은 가격과 동등할 정도다.

주식과 마찬가지로 옵션도 콜과 풋이 있고, 행사가격 또한 다양하기 때문에 주가지수와 마찬가지로 이를 대표할 수 있는 지수가 필요한데, 이것이 바로 VIX(Volatility Index)다.

 

VIX는 기술적 분석가들에게도 꽤 좋은 재료가 될 수 있다.

VIX는 통상 지수와 반대 방향으로 움직이는 한편, 기술적 지표의 오실레이터처럼 등락폭이 제한되며 사이클을 그리는 경향이 뚜렷하기 때문이다.

즉 일반적으로 이 수치가 고점 부근이라면 지수는 반락할 단계에 왔다는 얘기가 되며,

반대로 저점 부근이라면 지수가 반등할 가능성이 높다고 해석할 수 있다.

 

VIX지수를 가지고 시장의 상태를 분석할 때는 보통 과거의 경험치를 가지고 과매수와 과매도 국면을 판단한다.

과매수 국면은 VIX지수가 20 이하인 경우이고, 과매도 구간은 VIX지수가 40 이상인 수준이다.

 

② VXN

VXN(Volatility Index Nasdaq)은 나스닥100을 기초자산으로 해서 만든 옵션 내재 변동성 지표이다.

VXN은 VIX와 유사하지만, 나스닥100의 변동성을 나타낸다는 점에서 차이가 있다.

VXN 지수가 20 이하면 과열 국면이고, VXN 지수가 90 이상이면 바닥 국면으로 해석한다

평균적으로 VXN 지수는 40 ~ 60의 수준에서 움직인다.

 

 

루비니지수

월스트리트의 대표적인 비관론자로 꼽히는 사람이 누리엘 루비니 뉴욕대 교수이다.

그가 유명해진 것은 미국의 금융위기를 예측하면서부터다.

금융위기는 어쩌다 맞추었지만 이후 계속해서 헛발질을 해대고 있다.

우리는 흔히 이런 사람들을 인간지표라 부른다.

투자자들은 인간지표인 루비니를 지수화해 루비니지수를 만들어내기에 이르렀다.

 

루비니지수란 구글에서 루비니라는 단어가 들어가는 검색 건수가 얼마나 되느냐를 지수화한 것이다.

한마디로 사람들이 루비니를 얼마나 많이 그리고 자주 찾느냐를 나타낸다.

루비니지수는 최악의 시장상황, 즉 투자심리가 극도로 불안한 상황에 대해 선행성을 갖는 것으로 판단된다.

투자자들이 루비니에 대한 검색을 많이 할수록 시장에 대한 두려움은 더욱 커져가는 것이다.

 

 

미국 유명 투자기관의 역발상 지표

증권사에서 투자자들의 심리상태를 측정하는 또 하나의 지표는 주요 증권회사 전략가들의 추천 또는 시행하는 자산분배에서 주식이 차지하는 비중이다.

메릴린치의 투자 전략가였던 리처드 번스타인은 메릴린치사에 의해 시행되는 자산배분 전략의 내용이야말로 가장 믿을 만한 주가방향전환 예고지표임을 발견하였다.

포트폴리오의 60% 이상을 주식에 배분할 것을 추천할 때 주식시장은 좋지 않게 되는 경향이 있는 반면,

주식배분비율이 50% 미만일 때는 주식가격은 상승하는 경향이 있음을 발견한 것이다.

 

도프만 인베스트먼트의 사장 존 도프만은 "모든 사람들이 동의할 때 당신은 동의해서는 안 된다"라는 제목의 글에서 역발상 분석의 타당성을 강조하고 있다.

도프만은 애널리스트들이 어느 한 주식에 대해 전원일치의 생각을 갖게 될 때 투자자들은 반대방향으로 움직일 것에 대해 심각히 생각해야 한다고 제의한다.

애널리스트들이 모두 동의할 시점에선 많은 투자자가 이미 그 주식들을 갖고 있기 마련이다.

따라서 그 주식을 추가로 매입할 투자자들은 별로 남아 있지 않기 때문이다.